建立波動率部位 注意 vega 值變化 ■ 李榮祥（中信期貨副理）
選擇權部位可以賭行情的漲跌。但是如果投資者認為自己對於研判波動率〔 volatility 〕特別有心得，他也可以用選擇權來預期波動率的變化，並因之獲利或虧損。
在什麼情況下可以賭波動率的變化呢？一般來說，在行情不明朗的情況下，建立這種波動率部位是最佳的選擇。
舉例言之，如果行情盤整一段很長的時間，根據投資者的研判，將會在短期間內出現大幅震盪，但是行情的趨勢仍是不明朗。則這種情況應該建立一個波動率會擴大的選擇權部位。例如：買進
10 口4,500 買權，權利金 177，delta=+0.4855 ；vega=5.248 ；賣出 10 口4,400
賣權，權利金 171，delta=-0.4336； vega=5.178
建立波動率部位，應該要注意 vega 值的變化。所謂 vega 是指股價數的波動率每增減１ %，整個部位權利金的變化。
這個部位是個買進部位。最大損失是3,480=10×(177+171) 總部位如下： delta=+0.51923 〔10×(0.4855-0.4336)=+0.519〕
theta=-63 vega=+104 〔10×(5.248+5.178)=104〕
所謂 theta 是表示每天權利金時間流逝的額度。這個部位的每天會損失 63 點，但是波動率每增加 1%，整個部位就會增加104
點〔因為 vega ＝ 104 〕。如果三天之後，波動率增加５%，則整個部位不管行情漲跌，還是會賺331點，〔5×104-63×3=331〕。
因為這個勒式部位〔 strangler 〕的結構，會產生不論漲跌，部位權利金都會增加的現象。換言之，如果行情上漲 100
點，整個部位權利金還會增加 52 點〔 delta=0.519 × 100 〕；如果行情下跌 100 點，部位權利金也是會增加
52 點。我們可以從 delta 所透露的訊息得知。
另外一個例子是，投資者觀察市場行情趨勢已經接近尾聲，研判未來數週行情將處於膠著狀態，則應該建立一個波動率會縮小的部位，如下：賣出
8 口 4,500 買權，權利金 177，delta=+0.4855，vega=5.248 ；賣出 8 口 4,300
賣權，權利金 127，delta=-0.3536，vega=4.894 這個部位是個賣出勒式部位。
總部位如下： delta=-1.0553， 〔8×（-(0.4855+(-0.3536))=-1.0553）〕 theta=+49
vega=-81 ，〔8×（-(5.248+4.894)=-81）〕
假設 10 天之後，波動率如所預期減少 5%，則整個部位不管行情漲跌，還是會賺 895 點〔 theta=49 × 10+vega
5 ×81=895 〕。但是因為 delta=-1.0553，不管行情漲跌 100 點，部位權利金都會損失 106 點。
一般言之，選擇權波動率投機部位中，delta 不是最重要的風險因子。反而是 theta 和 vega 具有關鍵性的影響。但是
delta由於 gamma 因子的正負關係，而有增加或減少部位權利金之不同作用。
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