搶進或殺出 看 Gamma 正負值 ■ 李榮祥（中信期貨副理）
Gamma是由權利金對於股票價格或是指數的二次偏微分得來的，屬於delta的曲度，而 delta 是權利金對於股價漲跌的敏感度，所以
gamma就是股價漲跌的二次分敏感度。
gamma 值可以分為絕對值，和正負值兩方面來探討。我們先從gamma 的絕對值來說，不論是買權或是賣權，Gamma 在價平的絕對值最大，價外和價內
gamma 的絕對值逐漸縮小，通常 gamma會受時間消逝與波動率的增減，而產生奇特的運動方式。
如果受時間消逝，或波幅縮小的影響，價平 gamma 的絕對值將增加，但是愈價內和愈價外 gamma 的絕對值會減少。反之，如果距離到期時間較長，或指數波幅增大，則價平
gamma 的絕對值將呈現減少現象，但是愈價內和愈價外 gamma 的絕對值卻會增加。
接下來我們來討論論 gamma 對於 Delta 的影響，當 gamma 的絕對值增加，會使 Delta 離開 50，向0或是100靠近。若gamma
的絕對值減少，會使 Delta 接近 50，自 0 和 100 拉開。
其次，討論Gamma 的正負值，Gamma 的正負值是取決於買或賣選擇權的策略，買進選擇權的 gamma 是正值，賣出選擇權的gamma
是負值，所以投資人的整個部位 gamma 值，是由買進和賣出選擇權部位的個別 gamma 值，加總起來計算的。
gamma 的正負值，對於 delta 又是另一種影響，正的 gamma 會使 delta 因行情上漲而變正看多，因行情下跌而變負看空，而負的
gamma 會使 delta 因行情上漲而變負看空，因行情下跌而變正看漲。
而接著我們來討論一下，時間消逝對於 gamma的影響程度，因為時間消逝會使 Gamma的絕對值增加，換言之，使Delta
離開50向0和100趨進，也就是說，時間消逝，則價內的 Delta會離開50而接近100，意即，價內選擇權的行為會接近標的物。
反之，時間消逝，會使價外選擇權的 Delta 離開 50 接近 0，也就是，價外選擇權的行為會跟標的物愈行愈遠，愈來愈沒有敏感性。
論波動率對於 Gamma 的影響，波動率增加，會使 gamma 的絕對質縮小，進而使 Delta 接近 50 ，也就是說，價內的選擇權Delta
會降低〔對漲跌較不敏感〕，價外選擇權 delta 會增高〔增加漲跌敏感度〕。波動率降低，會使 gamma 的絕對質擴大，進而使
delta 離開 50，也就是說，價內選擇權 delta 會增高〔增高漲跌敏感度〕，價外選擇權 delta 會降低〔對漲跌較不敏感〕。
Delta 是衡量選擇權對於行情漲跌的敏感度，任何選擇權交易者，一定要知道 Delta 的意義與用途。但是選擇權交易者，對於Delta
受 gamma 影響所產生的變化，卻不可不知，尤其是，時間消逝和波動率這兩個風險因素，對於 gamma 的影響，會間接影響
Delta，產生不同的變化，也因此對於權利金的價值，產生相對的變化。
這種變化，在價內，價平，和價外選擇權的權利金方面，應該密切加以注意。大體言之，價內選擇權的 delta 會隨著時間消逝，而增加漲跌敏感度，但是波動率增加，會降低價內選擇權對於漲跌的敏感度，所以保守型投資者，最好選用價內選擇權，可以保持漲跌敏感度，比較不會受時間消逝影響，卻必須花費較高的成本。
價外選擇權的delta會隨著時間消逝，而降低漲跌敏感度，但是，波動率增加，會使價外選擇權對於漲跌敏感度增加，所以投機型投資者，可以選用價外選擇權，預期波動率增加，可以增加漲跌敏感度，形成比較好的槓桿倍數，但是時間價值的流逝，則不可避免。另外一個有趣的現象是，同類型垂直價差，其價差的變動行為類似於
delta。
換言之，由價內選擇權組成的價差，會隨著時間消逝或波動率縮小，因兩個價內履約價格之間的 gamma 擴大比較快，而使得delta
增減比較敏感，因此價平附近價差的增減敏感度增加。
由價外選擇權組成的價差，則因兩個價外履約價格之間的 gamma擴大比較慢，而使得delta比較不敏感，因此價平附近價差的增減敏感度降低。
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