根據上述的特性，VIX 常被用為判斷市場多空的逆勢指標，該指標反映了選擇權
市場參與者對於大盤後市波動程度的看法。當VIX 愈高時，表示市場參與者預
期後市波動程度將會更加劇烈，也同時反映其不安的心理狀況；相反地，如果
VIX 愈低時，則反映市場參與者對於後市價格波動應會趨於和緩的預期，也因
此，VIX 又被稱為投資人恐慌指標 (The investor fear gauge)。在指數持續下跌時，
VIX 通常會不斷上升，而在指數持續上揚的同時，VIX 通常會持續走跌；但從另
一個角度來想，當VIX 異常的高或低時，可能代表市場參與者陷入極度恐慌而
不計價格地買進賣權，或是透露市場參與者過度樂觀而不自知，這往往也都有可
能是反轉行情到來的時刻。
實例
選取資料期間：自2002 年2 月20 日至2004 年4 月5 日止，共530 筆。
隱含波動率的計算：以2004 年4 月5 日為例，當日買權成交量最大的序列為
6600、6700 及6800 三個序列，其隱含波動率分別為24%、23.9%、24.28%，故
其平均隱含波動率為24.06%；而賣權成交量最大的三個序列為6300、6400 及6500
三個序列，其隱含波動率分別為27.06%、25.57%及25.78%，故其平均隱含波動
率為26.14%，因此VIX 即為25.1% [(24.06% + 26.14%)/2]。
我們可以將資料區分為三個年份來觀察：
1. 2002 年
4 月中至10 月中，台期指整體而言呈現一空頭走勢，由4/17 的6450 跌落至10/11
的3818，而此一同時VIX 則由22.23%呈現一向上攀升的趨勢而達45.09%。特
別是在4/26 及4/29 連續兩個交易日其VIX 滑落至相對低點的20.82%左右，暗
示指數有自高點反轉向下的可能，事實上也證明了盤勢果然進入了空頭的走勢。
當10/11 時，VIX 高達45.09%時，盤勢同時也達當年低點3818 並展開止跌反彈
的行情。
2. 2003 年
4 月底至當年底，台期指整體而言呈現一多頭走勢，由4/28 的4125 持續爬升至
年底的5903，而此一同時VIX 則呈現一路向下的趨勢。在4/28 VIX 來到相對高
點34.4%之後，期指也同步宣告由當年初的5000 點滑落至4200 點左右的空頭行
情進入尾聲而告反彈；至年底時，VIX 為15.3%，期指同時也一路向上攀升至年
底。
3. 2004 年
由今年初自選前階段，期指整體而言呈現的是多頭的走勢，由年初的6056 點一
路向上至三月初的7000 點關卡，而此一同時，VIX 多持平於20%以下的相對低
檔，在盤勢不斷向上竄升的同時，VIX 並未走跌卻僅在低檔徘徊，可見多頭行情
持續發酵。就在VIX 低檔徘徊甚久時，三月初突然反轉突破20%並持續向上攀
升，此時期指盤勢仍舊處於上升的階段，然而當3/5 時VIX 爬升至25%之上而
為28.1%時，期指也開始一波向下走勢。直至選後第一個交易日3/22 時，VIX
創下53.38%的新高，期指也正好落至6055 的底部而展開反彈的行情。
選擇權策略運用說明 (波動率指數分析)
波動率指數 加權指數 波浪
45.1-29.1 3845-5141 1
29.1-34.4 5141-4044 2
多頭的1、2波處於空頭走勢後的復原階段， 漲跌
幅度相對和緩， 此時可以採價差策略或是賣出跨
式、勒式等因應。
34.4-22.8 4044-6182 3
第3波為主升段， 行情上漲而波動率下滑， 可以
採買進買權或是賣出賣權操作。
22.8-17.4 6182-5718 4
17.4-28.1 5718-7135 5
第4波修正幅度不大且伴隨整理， 波動率指數因
而持續下跌， 但第5波變化較大， 可能噴出、也
可能出現高點低於主升段的失敗第5波而進入空
頭走勢； 但同樣都會引起波動率走高。因此可以
在第4波建立買進跨式或勒式部位， 來掌握多頭
的第5波行情。
28.1-40.9 7135-6020 A
空頭a波的急跌多出乎市場預料且伴隨波動率持
續攀高， 此時同樣以買進跨式或勒式來保護獲利
不被侵蝕。
40.9-28.6 6020-6916 B
28.6-44.7 6916-5450 C
空頭b波的反彈為多方的逃命波， 波動率指數回
跌， 但緊接著將進入主跌段的c波， 波動率也將
再度攀高； 因此在b波應適時採買進賣權的策略
來規避風險， 待高點出現進入c波之後， 則可以
加入賣出買權的策略因應。
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