地形圖

簡單的格式如下：

日期：2002/10/18 標的物：4458

十月份
履約價格 4100 4200 4300 4400 4500 4600
Call －２
Put －２

11月份
履約價格 4100 4200 4300 4400 4500 4600
Call ＋４
Put ＋４

上述部位當然都是未沖銷部位。
投資人觀察上表，可以得知下列訊息：

１。部位的總向量。例如上表，call的向量是+2，put的向量是+2。
２。部位的"照面"分布狀況。

何謂照面？
照面就是是一種日本商品市場的技術分析語言。
意思就是說，在技術分析圖形上，以目前價位向圖形左邊"照"過去，尋找過去的支撐壓力關卡。簡單地說，照面就是短期的支撐壓力關卡。
在選擇權市場，短期的支撐壓力關卡，就是所謂的中檔區間。也就是價平附近履約價格。

為什麼要特別強調價平附近履約價格呢？
因為價平附近履約價格的權利金接受波動率〔nolatility〕和時間因素的影響最大。
因為價平附近的Theta值最大，所以時間耗損率最大。
價平附近的vega值最大，所以接受隱含波動率影響最大。
價平附近的gamma值最大，所以接受行情漲跌的變動速率最大。

總之，選擇權玩家的部位地形圖〔topography〕充滿各種不同數量，不同種類，不同月份，的不同履約價格。
其中尤其重要的是接近價平附近的履約價格。－－這些價平附近的履約價格隨時都會接受來自行情漲跌，市場隱含波動率，屆期時間長短，等等不同變動因素的影響，而產生不同程度的風險和利潤。
至於比較價內或比較價外的履約價格，則因為它們的希臘字母絕對值比較低，所以接受上述變動因素影響的程度比較低，所以比較不必急於去做部位調整。

以上面簡單部位地形圖為例，說明如下：

目前中檔區間〔價平附近〕的履約價格是十月份的4300和4500的勒式賣方部位。這個部位以賺取時間價值為主要目的。〔gamma值是負的，所以theta值一定是正的，可以賺取時間價值〕。
在這個區間如果行情紋風不動的話，可以賺取時間價值，所以不用做部位調整。
如果行情往上檔移動〔上漲〕，則中檔區間的履約價格變成十月份的4500和11月份的4600，這是一個call的back ratio spread。gamma值會從負轉正，也就是所謂的risk reversal。部位損益狀況會在4600出現最大虧損。〔換言之，theta是負的，會有時間耗損〕
但是這個部位同時也是比率對角價差部位，gamma和vega的值是相同符號的。也就是說，如果隱含波動率升高，對於部位是有利的。〔雖然時間價值會有些耗損〕
如果行情往下檔移動〔下跌〕，則中檔區間的履約價格變成十月份的4300和11月份的4200，這是一個put的back ratio spread。gamma值也會從負轉正。部位損益狀況會在4200出現最大虧損。〔換言之，theta是負的，會有時間耗損〕
但是這個部位同時也是比率對角價差部位，gamma和vega的值是相同符號的。也就是說，如果隱含波動率升高，對於部位是有利的。〔雖然時間價值會有些耗損〕
因此，總體部位在行情出現急漲或急跌時，隱含波動率升高，反而會比較有利。
總體部位在行情不漲不跌的時候，可以賺取時間價值。也是有利的。
這個部位最不利的情況就是，行情上漲，但是卻慢慢的漲，或是，行情下跌，卻慢慢的跌〔漲跌未配合隱含波動率升高〕。
〔附帶說明，建立這種部位是在預期行情的價格分布，偏向於尾端肥大的情形〕

總而言之，部位地形圖可以幫助投資人了解，整個部位接受"照面"移動，所產生的損益狀況影響。
同時投資人還可以利用部位地形圖，將部位拆解開來，分為照面區間和非照面區間的"子部位"。
照面區間的子部位，就是必須對履約價格做動態調整的。
非照面區間就是不必對履約價格做動態調整的。〔因為非照面區間的希臘字母數值比較低，損益狀況穩定，沒有做部位動態調整的必要〕

地形圖應用實務
所謂地形圖〔topography〕就是把您所建立的未平倉部位，包括不同履約價格，不同履約月份的call和put，買進和賣出的口數，支出和收入的權利金，羅列在同一張表格，以供交易者分析部位。
下面表格是一個實例。讀者可以利用下表的數據，自己輸入電腦簡單部位分析程式。然後，繼續閱讀本文的分析方式。

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屆期餘日：27天 期貨收盤：4710 波動率：32% 利率：1.75%
１２月份台指 CALL PUT
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履約價格 口數 權利金 口數 權利金
4400 -3 67
4500 -1 85
4600
4700 2 184 4 171
4800 1 154
4900
5000 -1 50
5100 -1 50
5200 -1 54
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一月份台指 CALL PUT
============================================================
履約價格 口數 權利金 口數 權利金
4500
4600
4700
4800
4900
5000
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我們可以從簡單部位分析圖，觀察出這個部位是個賣出蝶式部位。最大風險值在4700。最大獲利值在4400以下，5200以上。損益平衡點在4500和5000附近。
部位地形圖就是記載這些靜態結構資料。
所謂靜態結構是指，上述的損益結構是在結算日之前可以預見的損益結構。
真正要做部位分析，我們還可以把這個靜態損益結構拆解開來，成為部分的損益結構。
〔拆解部位的方法〕

１。把call的部位拆解
２。把put的部位拆解
３。把價平的部位拆解
４。把上檔，下檔的部位拆解

為什麼要把部位依照上述的方法拆解開來呢？
因為，call的部位只掌管行情上漲的損益，下檔的損益都是很有限的。
put的部位只掌管行情下跌的損益，上檔的損益都是很有限的。
所以，行情漲勢明顯的時候，如果想要賺取行情價差，就要盡量利用call佈局。如果想要避免行情上漲的風險，就要盡量利用put佈局。
行情跌勢明顯的時候，如果想要賺取行情價差，就要盡量利用put佈局。如果想要避免行情下跌的風險，就要盡量利用call佈局。
又因為，中檔區間履約價格的時間耗損最嚴重〔theta值最大〕，但是波動率敏感度〔vega〕也最強。
所以，如果行情趨勢不明顯，想要避免時間耗損，就要盡量避開中檔區間的履約價格〔，可以利用滾動垂直價差部位，把中檔的履約價格移向上下檔〕。
如果行情趨勢明顯，想要增加波動敏感度，就要盡量增加中檔區間的履約價格〔，可以利用滾動垂直價差部位，把上下履約價格移向中檔〕。
下面就是部位拆解的實際過程：

１。把call的部位拆解
上表中，call的部位包括：
buy 2 4700call @184
buy 1 4800call @154
sell 1 5000call @50
sell 1 5100call @50
sell 1 5200call @54

我們可以把這些數據另行輸入電腦簡單部位分析程式，觀察其損益結構。
這是一個看多垂直價差部位。最大虧損在4700，最大獲利在5200以上。損益平衡點在４８６０附近。
這個call的部位下檔的風險是固定的。上檔的損益可以利用動態調整來增減。
如果想要增加上檔獲利，可以買回5000，5100，5200　call。
如果想要裁減上檔的獲利，可以建立滾動看空垂直價差部位，賣出4700,4800call，買回5000至5200的call。
要記住，call的部位不管怎樣調整，下檔的損益都是影響有限的。如果想要調整下檔的損益，就要直接調整put的部位。

２。把put的部位拆解
上表中，put的部位包括：
sell 3 4400put @67
sell 1 4500put @85
buy 4 4700put@171

同樣的把數據輸入電腦。
我們可以觀察這個部位是個看空垂直價差部位。最大虧損值在4700，最大獲利值在4000以下。損益平衡點在4600附近。
put的部位在下檔的損益，可以利用動態調整來增減。但是上檔的損益，利用動態調整增減的程度是有限的。〔想要調整上檔的損益，利用call部位調整，比較有效〕
同樣的，買回4400,4500的put可以增加下檔的利潤。賣出4700put可以裁減下檔的利潤。

３。把價平的部位拆解
上表中，價平的部位包括：
buy 2 4700call@184
buy 4 4700put@171
buy 1 4800call@154

把資料輸入電腦中，整個部位是個4700的跨式部位。
如果預期波動率會上升，可以繼續持有這個部位。不必做任何更動。
如果預期波動率會降低，可以逐步賣出中檔履約價格，換取買進上檔履約價格〔買高賣低，看跌滾動價差〕，或是逐步賣出中檔履約價格，換取買進下檔履約價格〔買低賣高，看漲滾動價差〕。

４。把上檔，下檔的部位拆解
上表中，上檔下檔部位包括：
sell 3 4400put @67
sell 1 4500put @85
sell 1 5000call @50
sell 1 5100call @50
sell 1 5200call @54

把資料輸入電腦，整個部位是4500-5000的賣出勒式部位。
如果預期波動率會下降，可以繼續持有這個部位。不必做任何更動。
如果預期波動率會上升，可以逐步賣出更上檔履約價格，換取買回5000至5200的call〔買低賣高，看漲滾動價差〕，或是逐步賣出更下檔履約價格，換取買回4400~4500的put〔買高賣低，看跌滾動價差〕。
當然，直接買進中檔履約價格，或是直接買進上下檔履約價格，都可以避免波動率上升的風險。

〔最後的注意事項〕

以上部位拆解的分析動作，都屬於靜態部位的調整。經過靜態部位調整之後，整個部位的損益結構，在結算日之前是不會變動的。
但是，如果想要隨時保持最佳獲利狀態，就必須要做理論線的希臘字母調整。這種希臘字母的調整，就是所謂的動態部位調整。

〔結論〕

部位地形圖的功用，
１。可以讓投資者分別從call和put的立場來分析部位損益結構，
這種分析是專門針對有趨勢的預期情況下，部位損益結構的如何做靜態調整。
２。也可以分別從中檔和上下檔的立場來分析部位損益結構。
這種分析是專門針對市場波動率升降的預期，來做部位的靜態調整。
讀者學習建立選擇權部位，要分別從這四個觀點〔call,put,中檔，上下檔〕的立場出發，然後配合整個市場的趨勢和波動率，分別作靜態部位的調整。
然後，自己設定某些希臘字母的範圍值，把整個部位的希臘字母，利用動態調整的原理，控制在這個範圍值之內。
這樣的操作模式，就可以做好控制風險和控制資金的工作。

如何利用地形圖〔TOPOGRAPHY〕觀念，選取履約價格，組合選擇權部位
建立選擇權部位最重要的觀念，就是如何把交易者研判盤勢的結論，佈署成為適當的損益結構〔payoff〕。
研判盤勢必須得到兩個結論，才能夠開始規劃選擇權部位：
１。行情價位的趨勢〔漲或跌或盤整〕
２。波動率的趨勢〔隱含波動率變大或變小〕
如何把這兩個結論，佈署成為適當的損益結構，就必須﹔
１。尋找適當的履約價格
２。安排適當的履約價格間距
３。尋找適當的履約月份
[以上三個觀念容待下面解釋〕
地形圖〔Topography〕選取履約價格技術的觀念，就是把所有履約月份，所有履約價格，以水平方式羅列出來，在履約價格上面標示支撐壓力：
把壓力以上的區間標示為上檔區間
把支撐以下的區間標示為下檔區間
支撐，壓力之間就是中檔區間

地形圖可以幫助我們區分：
１。ｃａｌｌ的部位組合，
２。ｐｕｔ的部位組合，
３。中檔區間和上下檔之間，隱含波動率變大或變小的部位組合。
〔這三種區分，容待下面討論〕
經由地形圖的選取技術，可以視覺化尋找履約價格的過程，以及評估應該買進或賣出的call或put口數。然後，填入call或put的買賣口數，就可以複製在部位分析圖形軟體，經由電腦分析出交易者心目中的損益結構藍圖。

整個地形圖是長成下面這個樣子的：

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　　〔下檔〕 支撐　　　〔中檔〕　　　　　　壓力　　〔上檔〕
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履約價格　4300, 4400, 4500, 4600, 4700, 4800, 4900, 5000, 5100
=============================================================
〔近月份〕
call
put
小台指
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〔遠月份〕
call
put
小台指
=============================================================

＊＊＊地形圖的選取技術和應用
首先聲明一個簡單的觀念。歐式指數選擇權的的組合部位，可以完全由另一個組合部位替代〔fugible〕，不至於產生額外的風險。
例如，
同履約價格上檔垂直價差，以價外ｃａｌｌ組成或以價內ｐｕｔ組成，應該沒有任何差異。〔除了rho會有些微差異〕
同履約價格下檔垂直價差，以價外ｐｕｔ組成或以價內ｃａｌｌ組成，應該沒有任何差異。〔除了rho會有些微差異〕
以下開始敘述，如何利用地形圖的觀念，選取履約價格的技術：
１。ｃａｌｌ的組合部位
上檔區間的ｃａｌｌ是價外的。下檔區間的ｃａｌｌ是價內的。
不同履約價格ｃａｌｌ之間的組合部位，只會造成上檔的無限損益，至於下檔的損益則是有限的。
華爾街有一位選擇權玩家曾經歸功他的成功策略，完全來自於只做ｃａｌｌ的組合部位。
因為單純做ｃａｌｌ的組合部位，
既可以看漲，也可以有限看跌，
既可以賭波動率上升，也可以賭波動率下降。
如果，想要換個口味，也可以利用期貨組合一下，就可以變成ｐｕｔ。

驗證一下這種說法是否可行：
依照我們盤勢分析所得的結論，相對映的ｃａｌｌ組合部位如下：
Ａ。看漲趨勢，看漲波動率－－單純買價外ｃａｌｌ，或組合價外看漲垂直價差部位。
Ｂ，看漲趨勢，看跌波動率－－組合價內看漲垂直價差部位。
Ｃ。看跌趨勢，看漲波動率－－組合價內看跌垂直價差部位。
Ｄ，看跌趨勢，看跌波動率－－組合價外看跌垂直價差部位。
Ｅ，沒有趨勢，看漲波動率－－利用價外看漲垂直價差＋價內看跌垂直價差，組成賣出蝶式部位。
Ｆ，沒有趨勢，看跌波動率－－利用價內看漲垂直價差＋價外看跌垂直價差，組成買進蝶式部位。
Ｇ，長期看漲，－－直接添加單純買進ｃａｌｌ，或添加價外看漲價差部位〔形成階梯式看漲結構〕。
Ｈ，中期看跌，－－直接添加價內看跌價差部位。〔形成階梯式看跌結構〕

以上組合部位，只是冰山的一角，投資人可以發揮想像力的潛能，組合成各種新奇的部位。

２。ｐｕｔ的組合部位
〔情況就如ｃａｌｌ一樣，只是顛倒過來即可〕
３。中檔與上下檔之間的履約價格組合部位
中檔和上下檔之間的組合部位，必須混和ｃａｌｌ和ｐｕｔ。
這種組合部位比較偏重隱含波動率的趨勢，價位的趨勢不是很重要的。

同樣的，依照我們盤勢分析所得的結論，組合部位如下：
Ａ，預期波動率急遽升高－－買進真價平跨式部位
Ｂ，預期波動率緩慢上升－－買進真價平跨式部位，賣出上檔ｃａｌｌ賣出下檔ｐｕｔ的勒式部位〔可以降低時間價值耗損〕－－這是賣出蝶式部位。
Ｃ，預期波動率緩慢降低－－賣出真價平跨式部位，買進上檔ｃａｌｌ買進下檔ｐｕｔ的勒式部位〔預防行情上沖下洗，賺了波動率，賠了履約價值〕－－這是買進蝶式部位。
Ｄ，預期盤整之後可能大漲－－組合分裂逆轉換部位〔買call賣put，履約價格不同〕，中檔的緩衝區間可視情況，而改變緩衝速度。
Ｅ，預期盤整之後可能大跌－－組合分裂轉換部位〔買put賣call，履約價格不同〕，中檔的緩衝區間可視情況，而改變緩衝速度。
Ｆ，預期中檔波動率會下降。上下檔波動率會上升－－以上檔的逆比率ｃａｌｌ價差和下檔的逆比率ｐｕｔ價差，組合成為Ｗ形損益結構。[這種結構又稱為vega凸性結構〕
Ｇ，預期中檔波動率會上升。上下檔波動率會下降－－以上檔的比率ｃａｌｌ價差和下檔的比率ｐｕｔ價差，組合成為Ｍ形損益結構。〔這種結構又稱為vega凹性結構〕
Ｈ，預期波動下降－－最好賣出勒式部位〔賣出跨式部位，gamma值太大〕。如果
１。稍微偏多－－賣出比較上檔的勒式部位
２。稍微偏空－－賣出比較下檔的勒式部位
３。不偏多空－－賣出中檔勒式部位

此外，
把中檔履約價格rolling成為上下檔履約價格，可以降低gamma絕對值〔同時降低時間價值耗損〕。
把上下檔履約價格rolling成為中檔履約價格，可以升高gamma絕對值〔同時升高時間價值耗損〕。

４。履約價格的間距
履約價格間距大，垂直價差部位的Delta值就高，方向性的看法比較明顯。
不過，在蝶式部位有些不一樣的地方。
買進蝶式部位〔看跌隱含波動率〕，買進間距大的上檔履約價格＝看跌，買進間距大的下檔履約價格＝看漲。
賣出蝶式部位〔看漲隱含波動率〕，賣出間距大的上檔履約價格＝看漲，賣出間距大的下檔履約價格＝看跌。
勒式部位履約價格間距大，表示gamma絕對質比較小。間距小，gamma絕對質比較大。
此外，把履約價格間距調大〔加進同方向垂直價差〕，在垂直價差部位，有逆勢加碼。移動損平點的味道，把履約價格間距調小〔加進反方向垂直價差部位〕，有停利的味道。

５。不同月份的履約價格〔兼論不同到期時間履約價格〕
時間對於履約價格的影響，表現在希臘字母數值的增減方面。
時間減少，對於中檔和上下檔希臘字母的增減情形，都是不一樣的。
例如
時間愈接近到期日，中檔的gamma值愈接大。價內和價外的gamma愈小。
因此，中檔的delta接近０。５，價內的delta接近１，價外的delta接近０。
所以，愈接近到期日，在delta範圍0.2至0.8之間的可用履約價格數目，會逐漸減少。〔delta範圍在0.2以下或0.8以上，成交量低，不好用〕
〔gamma在中檔增大，上下檔減少。theta正好相反。vega隨著時間減少而減少〕
遠月份就視同時間增加，跟上述時間減少的希臘字母，數值增減的情形，完全相反。
選取遠近月份履約價格，除了希臘字母的數值增減變化之外，其餘的原理都跟相同月份完全一樣。

結論

利用地形圖的觀念，直接配合技術分析的支撐壓力，以及波動率的趨勢預測，有助於履約價格的選取，履約價格間距的規劃，以及履約月份的轉換。
這種履約價格的選取技術，比起盲目地直接在部位損益結構分析軟體上，測試選取履約價格，更有效率。所以，地形圖履約價格選取技術〔zone3用語〕，是值得推廣的。