隱含波動率的實務考量

隱含波動率本身除了有橡皮筋的性質之外，他也有漲跌趨勢。

建立選擇權部位，必須同時衡量隱含波動率的範圍和趨勢。

趨勢偏漲，則應該買進選擇權，趨勢偏跌，則應該賣出選擇權。

例如，這兩週來，隱含波動率自43%，一路滑落至28%，買進選擇權的交易者，都已經損失一半的資金了。相對地，賣出選擇權的交易者，已經賺取一半以上的權利金了。

因此，選擇權玩家建立部位，第一考量的因素，就是波動率。其次，才是趨勢。

因為，看對了漲勢，但是看錯了波動率的跌勢，一昧地買進call，而不適當地賣出call，還是會虧錢的。

反之，看對了波動率的跌勢，卻看不準趨勢，也可以利用淨收入垂直價差部位，賺取小錢。

隱含波動率和價格分布的關係
前言

最近台指選擇權開始出現很明顯的隱含波動率微笑〔Volatility smile〕現象。
並且這個波動率微笑的曲度，曾經高達五倍之多。
根據有經驗的國外選擇權玩家透漏，他們的經驗之談：

波動率微笑的曲度愈大，就表示價平區間履約價格被賣出許多，上檔下檔區間的履約價格，只是買來作為避險之用的。所以整個隱含波動率的水平逐漸下降，價位無法衝破支撐壓力區間。

筆者實際觀察的發現是，波動率微笑曲度，在營業時間之內，時而變大，時而變小。〔就好像一個嘴巴動個不停，似乎想告訴您某些訊息〕

該位國外有經驗的玩家，還告訴我，當波動率微笑的曲度愈大時，玩家們就放心的放空價平選擇權。好像是，市場以微笑來肯定您的放空。微笑的嘴巴扭曲的愈厲害，這種肯定就愈明確。

反之，當波動率微笑曲度降低時，看起來就好像是，市場開始版著臉孔，嚴肅地下定決心，想往某一個方向前進了。這個時候，玩家們就會趕快回補他們放空的選擇權。

本文曾經發表過一次，一些有心的讀者也已經收藏入閣。

因為正值台灣選擇權出現第一次波動率微笑的現象。筆者認為也必要再發表一次本文，供有興趣的讀者參考。

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正文

價格分布就是，在一段期間內，價格在某特定區間內的分布狀態。

價格分布研究的重點就是，這個分布狀態是很均勻的呢？或是集中在整個區間的上檔？中檔？或下檔？

依照台灣股市過去價格分布情形來看，價格分布似乎比較偏向集中於上檔。

不論是漲勢或跌勢，上檔的盤整期間都比較長，下跌的速度卻很快，並且馬上又回到上檔盤整。〔使得技術分析圖呈現出圓頭尖腳的現象〕

那麼，價格分布這個現象形成的原因是什麼呢？跟波動率有關嗎？

一般言之，波動率大的股票會把價格帶到比較上檔或下檔的區間。因此，波動率大的股票，價格分布比較集中於上檔或下檔區間，也就是統計學家所謂的尾端〔tails〕。

波動小的股票，比較沒有動能把價格帶到上檔或下檔，因此，波動率小的股票，價格分布比較集中於中檔，也就是統計學家所謂的峰端〔peak〕。

〔統計學把分布機率結構描繪成鐘型結構。分布機率集中於中間的稱之為峰端，分布機率集中於上下兩端的稱之為尾端〕

很明顯的，
波動率小的股票，價格分布會比較集中於中檔〔峰端〕，適合建立選擇權賣方部位〔short options〕，賺取時間價值。

波動率大的股票，價格分布會比較集中於上下兩檔區間〔尾端〕，適合建立選擇權買方部位〔long options〕，賺取履約價值。

一般言之，我們都能夠從過去的歷史價位觀察出過去的價格分布情形。如果我們想預測未來的價格分布情形，我們應該從那一方面著手呢？

答案就是選擇權的隱含波動率。

選擇權玩家通常會從履約價格的隱含波動率，瞧出價格分布和波動率之間的關係。－－這種關係稱之為偏斜〔skew〕。

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SKEW的觀念

我們可以從選擇權報價表中，發現履約價格由小而大，由上而下排列。每一個履約價格都有call和put。call和put都有各自的權利金。

把這些權利金的市場價格代入BS理論評價模式，就可以計算出個別履約價格call和put的隱含波動率。〔請注意，盤中計算隱含波動率要對準期貨，不要對準加權指數，計算出來的隱含波動率會比較準確。原因是，期貨的流動性比現貨大，可以即時做套利避險〕

我們要觀察SKEW現象，就要把履約價格兩邊的call和put，以及call和put計算出來的隱含波動率排列在一起。然後觀察履約價格和隱含波動率之間的變化關係。

換句話說，觀察SKEW就是把履約價格當作X軸，把隱含波動率當作Y軸。然後利用excel畫在電腦螢幕上。

通常我們會發現，各個履約價格的隱含波動率不是相同的。

有時候，高檔履約價格的隱含波動率比較大，這種現象就是正值的Skew。表示市場交易者認為未來價格分布將集中在上檔區間。〔最常出現在商品的選擇權市場。因為現貨常有軋空的風險，所以交易者的避險就集中於上檔。〕

有時候相反的，低檔的隱含波動率比較大。這種現象就是負值的Skew。表示市場交易者認為未來價格分布將集中在下檔區間。〔最常出現在股票指數市場，尤其是美國歷經1987年股市崩盤之後，避險者習慣交易下檔的選擇權避險，導致下檔履約價格的隱含波動率偏高。〕

有時候，中檔的隱含波動率最低，上下兩檔的隱含波動率比較高。這種現象就是所謂的volatility smile。〔最常出現在外匯的選擇權市場。〕

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SKEW的應用

〔發現SKEW現象的先決條件就是要有價格監控程式，可以利用電腦幫助您即時計算所有履約價格的隱含波動率〕

如果我們在盤中發現某一個履約價格的隱含波動率比較高或比較低。我們可以馬上買進〔賣出〕隱含波動率比較低〔高〕的履約價格〔call和put都可以〕，然後根據我們對於趨勢的研判，再賣出〔買進〕隱含波動率比較高〔低〕的履約價格〔call和put都可以〕。

換言之，我們可以根據垂直價差部位建立的原則：

買低履約價格，賣高履約價格＝看漲
買高履約價格，賣低履約價格＝看跌

來建立我們看漲或看跌的垂直價差部位。建立垂直價差部位的關鍵就是，第一隻腳的隱含波動率之高低。〔關係著垂直價差部位的成本〕

如果出現不正常隱含波動率的履約價格，並非我們滿意的位置。可以經由履約價格間距的調整來取得滿意的損平點。

例如，履約價格太高，可以找等距的低履約價格來組合垂直價差部位。

但是這樣的組合可能造成delta值太高。修正的方法就是加重低履約價格的口數。－－但是這樣做又會造成向量的不平均。

其中的取捨，就要看個人的需要了。