1. 希臘字母本身會隨著時空〔時間和行情變動〕,而產生變化。有時候我們不必刻意去做買賣調整。--因為,時間的流逝,以及價位的變化,自然會把您的部位帶到某一個理想的狀況。
例如,您的部位已經組合成為跨式買方。
我們知道,跨式買方已經擁有許多正的gamma。如果行情一直施展不開,逗留在價平附近。則這些價平附近的gamma,會隨著時間的流逝,而不斷增加絕對值。
--意思就是說,如果行情一直逗留在價平附近,則跨式部位隨著時間流逝所增加的gamma,就相當於是,對於這個部位進行加碼買進的動作。
如果原始跨式部位的gamma值是0.0025,經過20天左右,行情一直逗留在價平附近,則部位gamma值就會增加一倍,達0.0050。
這個現象告訴我們,即使您認為行情一定會開始展開,不會逗留在價平附近,您也不可以隨便加碼。因為,時間會自動為價平附近的跨式部位加碼。
其實,我們加碼跨式部位的目的,無非是希望當行情展開時,可以加速部位獲利的速度〔部位gamma值增加,表示理論曲線的曲度增加,如果行情開始發動,獲利的速度會加快〕。但是,了解希臘字母的真相之後,這種加碼動作實在是多餘的。反而浪費掉不必要的成本。
不過,如果行情真的展開了,開始往某個方向前進。則跨式部位的gamma值反而自動會縮小。〔因為已經離開起始部位的價平區間〕。這個時候,delta反而會變得很大。部位開始賺錢了。--這個時候,您才可以開始調整部位。
2。有時候,我的部位delta是正值〔gamma也是正值〕,這個部位有看漲的傾向。並且行情也真的上漲了。但是上漲的幅度很小。---我卻發覺,我的部位非但沒有增加利潤,反而減少利潤。--這個現象,只能夠有三種解釋。
a。我的gamma正值太多,導致theta負值太大。時間價值流失比行情的增益還少。
b。我的vega值太偏多,而市場的隱含波動率,稍微下降。
c。行情施展不開,買方意願不大,權利金縮水。〔這也是隱含波動率下降的原因〕
在一個波動率下滑的市況之下,我們的部位實在不宜放太多gamma值。您必須預期行情波動的空間很大,您才可以把gamma值放大。
gamma值是對映著行情波動的空間。這是一個物理空間。
vega值是對映著買進意願〔隱含波動率〕。這是一個心裡空間。
如果這兩個空間〔物理與心裡〕產生不同步現象。則最好的處理方式,就是轉戰遠月份。
買近月份,賣遠月份,gamma值會偏正,vega值會偏負。
買遠月份,賣近月份,gamma值會偏負,vega值會偏正。
上面所舉的例子,是gamma和vega同步移動的現象,當然就不必轉戰遠月份。您只須把某些比較價平的履約價格賣出,就可以同時減少gamma和vega的價值流失的困擾。
希臘字母的風險範圍
什麼是希臘字母的風險範圍呢?
它對實務交易很重要嗎?
風險是主觀的。
沒有建立部位就沒有風險。
部位怎樣建立,就會產生怎樣的風險。
某個人的風險,可能就是另一個人的利潤。
控制風險的觀念,就是預設某個一個風險範圍。
例如,某人認為台指期貨100點就是風險範圍。所以,他建立期貨部位,必定會設定100點的停損。--但是,另一個人,可能採取間隔100點加碼一次的策略。--所以,這兩個人的風險範圍,完全不一樣。
因此,我說,風險是主觀的。當然,風險範圍的設定,也是因人而異的。
衡量選擇權部位風險的指標有很多。希臘字母是其中之一。
既然是衡量風險的指標。當然會有風險指標的風險範圍。
例如,在一個波動率大跌的環境,我們會建立vega為負值的部位。但是,同一個履約月份,負的vega值太大,就會有太大的負gamma值。
太大的負gamma值,會導致行情稍微變動,就必須做動態調整,而導致手續費用支出過多。
所以,我們一方面需要負的vega值,一方面又不能讓gamma值負太多。所以,gamma值的範圍,是需要加以控制的。
此外,時間愈接近到期日,價平gamma會自動增加,價平的vega值又會自動減少。所以,每增加一個vega值,又會自動倍數增加gamma值。----所以,解決問題的辦法,就是把履約月份往遠月移,或是,把履約價格往上,下檔移。
以上,就是控制gamma風險範圍的實務考量。
希臘字母的玩法
1。買賣delat
買delta=看漲的意思。--增加整體部位的delta正值。
賣delta=看跌的意思。--增加整體部位的delta負值。
2。買賣gamma
買gamma=認為選擇權合約到期之前,行情發展可能突破支撐或壓力關卡。因此增加整體部位的gamma正值。相對地,也增加部位的theta負值。亦即,部位會遭受時間價值的流逝而貶值。
賣gamma=認為選擇權合約到期之前,行情發展不可能突破支撐或壓力關卡。因此增加整體部位的gamma負值。相對地,也增加部位的theta正值。亦即,為部位賺取時間價值。
〔部位有正的gamma值,則不論行情往那一邊發展,都會自動對該方向加碼。亦即,行情上漲,則自動加碼買進﹔行情下跌,則自動加碼賣出。〕
〔部位有負的gamma值,則不論行情往那一邊發展,都會自動對該方向減碼 [[使得部分部位獲利出場]] 。亦即,行情上漲,則自動減碼賣出,使得部位的看漲強度減弱﹔行情下跌,則自動減碼買進,使得部位的看跌強度減弱。〕
3。買賣vega
買vega=增加部位的vega正值。如果市場預期有大行情,導致隱含波動率增加,則可以賺取,因波動率增加所致的權利金增值。
賣vega值=增加部位的vega負值,如果市場預期牛皮盤整,導致隱含波動率降低,則可以賺取,因放空權利金所致的部位增值。
***市場盤勢分析實例***
耶誕節期間,台灣股市頓失參考依據,導致最近的盤勢〔12/26〕,雖有成交量,卻爆發不出熱烈的行情。--整個市場正在悶燒之中,
逐漸醞釀出來的跌勢,卻像粘稠的麥芽糖,無法流出第一滴鬆動的日K線。讓行情脫離密不透風的交集關卡〔已經有九天交集〕。
如果我正在部署一個操作策略。第一個想到的策略,應該就是淨收入的看空價差部位。
因為行情粘稠不動,時間價值一定會有耗損。我需要負的gamma值,為我帶來正的theta值。讓時間耗損反而對我有利。--可以賺取時間價值。
另一方面我又看空趨勢。我需要建立 delta 負的部位。
delta 負的,gamma也是負的部位,就是放空call 的意思,
不過,最近,波動率下降探底似乎接近成功。歷史波動率降至24.5%,隱含波動率降至18%。--波動率的下降,似乎已經接近尾聲。
波動率下一步是否反彈回升?不知道,但是可以肯定是,波動率下降的幅度一定很有限。
所以,我的部位必須有正的 vega 值。〔避免波動率反彈回升,部位會損失vega 值〕
現在,把我的部位所需要的希臘字母,整理在一起。放在下面的表單裡頭。
delat =-〔看跌〕
gamma=-〔跌的速度和幅度都不大〕
〔theta〕=+〔趨勢進行之中,時間價值耗損會很大,我需要賺取時間價值〕
vega=+〔但是,要預防波動率反彈回升〕
***規劃操作策略實例***
如前所言,-delta,-gamma的部位,就是放空call。
買高履約call,賣低履約價call,〔看空買權價差〕,除了看空之外,還會帶來時間價值的收入〔淨收入部位〕。--並且,風險又很有限。
但是,賣低履約價call,同時也會賣出vega值。--而我需要的卻是正值的vega值,因為我要防止波動率攀升。
所以。我必須買進遠月份的高履約價call,來補充部位的vega正值。
為了使得整個部位的成本達到zero cost。我所賣出的近月份call,必須具有較高的權利金。
收入高權利金近月份的價內call,才能夠彌補遠月份的高履約價格call的權利金支出。
又因為這個月曆價差部位的風險是有限的。所以我可以放大部位的口數。並且向期交所申請退回部分保證金。
我實際支出的成本並不多。風險也有限。
所以,我會在兩個履約價格中間,再加上少數的近月份的call買單。〔這樣做的好處是,部位向量變成+。可以降低最大虧損的機率〕
這樣,我的整個部位的狀況變成:
DELTA=負值,看跌。
GAMMA=近乎零。
THETA=正值。可以賺取時間價值。
VEGA=正值。可以賺取隱含波動率上升,導致權利金的增值。
部位向量=+1。如果行情大漲,部位價值反而會增加。
***後續發展***
賣近月份,買遠月份。這種策略的後續發展,如下:
1。當近月份到期時,留下遠月份的call 買單。
符合我對於盤勢的看法:短期下跌或盤整。未來可能上漲。則留下來的遠月份買單,對於漲勢是有利的。
如果漲不上去,遠月份call買單的風險也很有限。
2。如果市場隱含波動率上升。〔因為預期會大漲或大跌〕。則我的部位反而有利。因為,部位的vega是正值。
即使這種大漲大跌的可能性很小。因為部位的theta是正值,也可以賺取時間價值。行情盤得愈久,時間價值賺得愈多。
3。不過,這個部位的風險還是來自於delta,
亦即,稍微上漲,對於我的部位最不利。〔但是大漲反而有利〕
4。這個部位的名稱叫做:
CALL的月曆逆比例價差。
起始部位是強烈看跌。換月之後,則稍微看漲。
5。投資者必須注意,二月份選擇權,因為春節的長假期,必須扣掉6個營業日,因此買進遠月份的目標,最好選擇三月份的。
帶狀觀點的盤勢分析
如果您在技術分析圖裡,看到的趨勢只是純粹的漲,跌和盤整。那麼,您的觀點還是停留在線性的觀念裡打轉。
您是否能夠回答:
一個漲勢應該有多少回檔空間?
一個跌勢應該有多少反彈空間?
回檔和反彈空間,都是由波動率所決定的。
趨勢研究應該包括趨勢和波動率。
甚至應該以時間和空間的觀點來觀察盤勢。
時間和空間就構成一個帶狀結構。
觀察盤勢採用帶狀結構的觀點,才可以規劃損益區,以及成敗機率。
觀察重點;
漲跌訊號,軌道趨勢,
波動率升降,波動率區間高低比。
利用漲跌訊號,決定操作方向
利用軌道趨勢,規劃損益區間
delat, gamma[theta] ,vega 的規劃
趨勢的訊號,決定了我們的delta策略。買delta就是看漲,賣delta就是看跌。
盤整的空間愈大,我們就必須賣出gamma,反之,盤整空間愈小,我們就要買進gamma。
買進gamam,就是賣出theta,就是浪費時間價值。
賣出gamma,就是買進theta,就是賺取時間價值。
如果預期隱含波動率會下降,就要賣出vega,反之,預期隱含波動率會上升,就要買進vega。
研判趨勢之後,應該得到兩個結論:
1。行情偏漲或偏跌
2。隱含波動率偏高或偏低
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